Q235B方管廠投資策略及風險點

　　1、01合約貿易商恐懼冬儲

　　17年底冬儲平均成本在華東3700-3800，而春節后無量大跌至3300左右，貿易商普遍虧損10%。目前價格更高，產量更高，預計春節后的需求更差，且冬季Q235B方管廠不減產將導致春節后累積更多的庫存，因此當下貿易商冬儲抵觸情緒強烈，預計現貨價格要運行至3700以下才有望激發其冬儲熱情。

　　2、01合約交易冬季限產，05交易貿易戰/房地產預期

　　在合約選擇方面，我們認為01合約交易的是貿易商冬儲行為，和取暖季限產對供給收縮的作用。目前粗鋼供給比去年同期更高，鋼廠應付限產的經驗更加成熟，預計今年的庫存拐點更早，累計幅度更大。當11月現貨需求逐步減弱，現貨價格下行將體現在01合約上，01下跌更加確定。

　　我們建議投資者做空熱卷/螺紋01合約，暫定目標螺紋3700，熱軋3700。螺紋跌幅大于熱軋，因為螺紋在冬季的需求萎縮更加明顯。

　　05合約若要在01基礎上繼續貼水，則需要更強的需求下行預期。比如房地產投資/開工下滑，貿易戰導致工業品出口大幅下滑。雖然我們認為這些邏輯最終一定會兌現，但并無把握能在1905兌現，更多停留在預期上。當上述邏輯兌現的時候，再移倉05。

　　3、風險點

　　1)當前華東螺紋4600元左右，01貼水10%，屬于較大貼水，需現貨進一步下跌方能支撐期貨繼續下行，期間短期利多干擾容易引發反彈;

　　2)因中美25%關稅或于19年1月1日起落地，不排除需求前置使得四季度進出口訂單量明顯好轉，從而對工業品形成一定支撐;

　　3)后續限產力度超預期或粗鋼產量收縮幅度超預期;

　　4)后續基建、地產增速表現超預期。